В этой теме нет ответов

[Анатолий Белоусов]

Новая биржа РТС


РТС близка к запуску принципиально новой для России модели торгов. Этот проект, если его поддержат брокеры, способен вернуть ей лидерство на рынке акций, утраченное много лет назад.

Председатель правления РТС Роман Горюнов рассказал "Ф.", что площадка собирается начать торги акциями в новом секторе RTS Standard – за рубли, без предварительного зачисления всех денег и ценных бумаг и с расчетами, полностью гарантированными со стороны биржи. "Мы считаем, что наиболее правильным для российского биржевого рынка будет переход от стопроцентного депонирования к частичному и расчетам на третий или четвертый день после заключения сделки. Думаю, до конца квартала мы запустим рублевый рынок акций с частичным обеспечением", – сообщил глава РТС.

Роковая подмена. Напомним, что на ММВБ, где сейчас сконцентрирована ликвидность по россий­ским акциям, в основном торговом режиме предусмотрено предварительное депонирование ценных бумаг и денег. То есть еще до выставления заявки на продажу или покупку приходится резервировать на бирже весь пакет либо всю сумму. На западных площадках, как правило, применяется иной подход. Активы депонируются брокерами уже после заключения сделки, к моменту проведения расчетов – обычно через три дня.

"При стопроцентном депонировании риски неисполнения обязательств участниками торгов нулевые. Но за это приходится дорого платить. Вы не знаете заранее, какие операции сегодня проведете, захотите покупать или продавать. Соответственно, либо вы должны зарезервировать много активов "в обе стороны", либо будете сильно ограничены в возможно­стях", – объясняет Роман Горюнов. По его мнению, бурное развитие сектора репо в России было попыткой решить описанную проблему: "Когда становится понятно, что именно нужно делать на рынке, вы про­сто занимаете пакеты либо деньги через репо".

Сентябрь расставил точки над i. По репо не предусмотрено никаких гарантий со стороны биржи – она лишь сводит участников двусторонней сделки. То есть получилось, что максимально надежный механизм стопроцентного депонирования подменил рынок с полным отсутствием гарантий. К моменту, когда на это невольно обратили внимание, сектор репо по оборотам в три раза превосходил рынок акций.

"Отсюда и масштаб осеннего бедствия. Все позакрывали друг на друга лимиты, взять бумаги в репо стало практически невозможно", – вспоминает Роман Горюнов. В результате пострадала ликвидность. Многие игроки до сих пор не в состоянии проводить те операции, которые им были доступны раньше, до сентябрьского коллапса.

Торговля без предварительного резервирования денег и ценных бумаг, очевидно, лишена многих недостатков. Но возникают другие.

Остальное потом. Достаточно вспомнить, что в РТС с момента ее образования действует классический рынок акций, на котором параметры сделок жестко не регламентированы. Расчеты можно проводить спустя какой угодно срок, по взаимной договоренности продавца и покупателя. Однако именно эти вольности сыграли с площадкой злую шутку после кризиса 1998 года. В основном именно отсутствие преддепонирования привело к оттоку ликвидности с РТС на конкурирующую ММВБ, где риски были намного ниже.

Торговля в неанонимном режиме классического рынка РТС базируется на взаимных лимитах. Другими словами – на доверии участников друг к другу. Каждый вынужден оценивать своих контрагентов и отсекать, по его мнению, малонадежных. Ведь нет никаких гарантий, что те исполнят обязательства по уже заключенным сделкам. А кризис заставляет ужесточать такие оценки, сужая круг контрагентов. "Безрисковые" торги на ММВБ, разумеется, выглядели куда предпочтительнее. К тому же "классика" была и остается сектором для узкого круга брокеров, куда невозможен прямой доступ рядовых спекулянтов, формирующих теперь значительную долю ликвидности.

По организации торгов RTS Standard будет больше похож на рынок акций ММВБ. Тот же анонимный "стакан заявок", такой же центральный контрагент – торговля ведется фактически с площадкой, а не напрямую друг с другом, благодаря чему отпадает необходимость оценивать индивидуальные риски и выставлять лимиты. А биржа берет на себя обязательства завершить расчеты по всем операциям.

Но, в отличие от ММВБ, еще и не потребует депонировать все активы. Достаточно внести обеспечение, размер которого будет пересматриваться с учетом рыночной волатильности. Исходя из нынешней конъюнктуры, для покупки, скажем, пакета "Газпрома" хватит 25% его стоимости. Остальные деньги можно перечислить через три дня. Правда, такие условия биржа диктует непосредственно брокерским домам – прямым участникам рынка. Что же касается их клиентов – рядовых инвесторов, то инвесткомпании и банки вольны вводить поправочные коэффициенты.

Пакет зачисляется покупателю спустя несколько дней. Но продать его можно, не дожидаясь этого. Право собственности переходит покупателю в момент регистрации сделки биржей. "Необязательно физически иметь бумагу на счете в РТС, чтобы прове­сти такую операцию. Если вы сегодня купите акцию, а завтра продадите, то расчеты пройдут на четвертый и пятый день соответственно. Сама акция в момент покупки может находиться в любом депозитарии или даже в реестре", – поясняет Роман Горюнов. В отдельных случаях за четыре дня продавец может и переконвертировать депозитарные расписки в акции, чтобы перечислить нужное количество бумаг.

Будет исполнено? Таким образом, главный вопрос заключается в том, достаточно ли у площадки ресурсов, чтобы обеспечить работу рынка в любых условиях. Глава РТС уверяет, что стресс-тест минувших месяцев дал однозначный ответ: "Если ты умеешь гарантировать обязательства по фьючерсам с исполнением через три месяца, то не составляет проблемы гарантировать расчеты через три-четыре дня по сделкам с акциями. Мы возьмем те принципы, которые заложены в систему маржирования FORTS, и распространим их на акции".

То есть, как и на срочном рынке, обеспечение под открываемую позицию по акциям должно перекрывать убытки биржи, если участник торгов не сможет вовремя рассчитаться. А в экстренных случаях, если и этого не хватит, площадка будет использовать гарантийный фонд. Размер фонда пока что не изменится – 1,55 млрд рублей. Его достаточно для двух рынков – срочного и RTS Standard, считает Роман Горюнов: "Летом в FORTS объем открытых позиций составлял $17 млрд. Сейчас значительно меньше, а фонд прежний. Средний дневной оборот на российском биржевом рынке акций в лучшие времена достигал $3–4 млрд. И большая его часть – это маржинальные позиции, которые закрываются к концу дня. Реальный объем открытых позиций в разы ниже. То есть за четыре дня наберется несколько миллиардов (даже не десятков) долларов.

Из одного кармана. Новый рынок начнет работу на технологической платформе FORTS. К срочным контрактам добавится порядка 15 акций – "голубых фишек". Система маржирования будет единой, то есть позволит торговать всеми инструментами с общей денежной позиции. Если же вы купите акцию и продаете фьючерс или опцион call на нее, то депозит будет взиматься только один раз.

Создание нового рынка уже обсуждалось с регулятором. Продолжаются консультации с инвесткомпаниями и банками. В RTS Standard будут автоматически допущены брокеры, работающие в FORTS, но возможно и отдельное подключение к торгам акциями. По мере того как появится ликвидность, бумаги нового сектора могут войти в расчетную базу индекса РТС.

Похоже, RTS Standard с его более удобной, чем на других рынках, моделью торгов дает РТС реальный шанс вернуть статус ведущей площадки по российским акциям. Но успех в перетягивании ликвидности во многом зависит от поддержки со стороны профучастников. К тому же фондовая биржа ММВБ, видимо, попытается перехватить инициативу. В перспективе она тоже откажется от стопроцентного депонирования на рынке акций, пообещал в начале февраля ее генеральный директор Алексей Рыбников.

Финанс 02.03.09